中信银行定增提升资本 信贷敏感期压力有望缓解

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信贷周期敏感性相对较高资产质量压力有望随周期缓解，定向增发提升核心一级资本充足率44bps公司贷款期限相对较短，使其不良贷款在信贷周期中生成较早，这也意味着其对信贷周期的变化更加敏感。基于不良贷款生成将在未来的三到四个季度内有所缓解的预期中信银行个人贷款 定增，我们认为公司资产质量压力将相应缓解。2014年10月29日，公司公告将定向增发不超过24.6亿股A股股票，发行价为4.84元/股，是2014年预计每股净资产的87%。本次增发募集资金119亿元中信银行个人贷款 定增中信银行定增提升资本 信贷敏感期压力有望缓解，将使2015年ROE降低40bps至15.9%，提升核心一级资本充足率44bps至9.48%。

主要风险：过于依赖对公资金来源，表外业务占比较大历史上，中信银行资金来源主要依赖公司存款，其公司及零售存款成本率都高于同业平均水平。在存款利率管制趋松背景下中信银行个人贷款 定增，我们预计公司存款成本率的提高或将使净息差面临缩窄压力。公司表外业务占比处于上市银行较高水平中信银行定增提升资本 信贷敏感期压力有望缓解，其拨备覆盖率处于同业最低水平，进一步表明公司对信贷周期敏感性较高。较低的缓冲预示一旦资产质量恶化，公司必须提升大于同业的拨备，这将对盈利产生不利影响。

受降息及存款定价上浮提升影响下调公司2015年盈利预测考虑到11月降息的直接影响，我们下调公司未来净息差预测，预计公司15年息差将下行10bps；我们调整公司14/15/16年EPS预测至0.87/0.92/0.97元(原0.91/0.86/0.83元)。

估值：上调目标价至6.61元，维持“中性”评级考虑到行业特性中信银行定增提升资本 信贷敏感期压力有望缓解，我们改用PB/ROE估值法进行估值。我们分析受利率市场化、资产质量压力等因素影响，预计公司中长期ROE将回落至12.5%，高于行业平均；我们在2015年行业平均PB0.94X的基础上给予19%的溢价得到目标PB1.12X，得到目标价6.61元，对应15年PE为7.2X。目前股价对应15年PB/PE为1.11X/7.07X倍。维持公司“中性”评级。

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